Boa parte do bom desempenho do setor de saúde, especialmente, das operadoras de planos de saúde, está relacionada à economia brasileira. O desemprego é um indicador que influencia muito o segmento, e se esperava um desemprego maior, que ultrapassasse os 10%. Não foi isso o que aconteceu, e o nível de emprego formal surpreendeu. Em junho ele caiu de 8,8% no mês anterior para 8,1%. Isso beneficiando o setor de saúde, muito porque os planos corporativos dominam ainda o mercado brasileiro, totalizando 72,5%. Esperamos que o número de clientes dos planos de saúde aumente 1,5% em relação a 2008 até o final deste ano. Quanto aos clientes de planos odontológicos, a perspectiva é que cresçam em 8,9%, ultrapassando os 11,300 milhões.

  Para frente o que esperamos é a continuação da consolidação do segmento, já que os custos médicos estão crescendo. Nos últimos doze meses, o número de operadoras de saúde reduziu em 5,7%, totalizando 1259 em março deste ano. Além disso, a ANS está ficando mais exigente. Planos podem ser cadastrados somente uma vez ao ano, os contratos podem ser cancelados em 12 meses. Ou seja, as companhias vão ter que aprender a precificar bem seus projetos, produtos e aquisições.

  Recomendação: Nossas preferidas são Amil e Odontoprev, nesta ordem. A Amil é a maior empresa de planos de saúde do Brasil. Tem cerca de 3.100 milhões de clientes, e 6,4% do marketshare. Também tem múltiplos atraentes. Nosso target price é de R$ 15,00 para final de 2010. Seu PL é de 10,9% e o EV/Ebitda de 5,4% para o final de 2010. Outro atrativo é o seu caixa de 1,1 bilhão, cerca de R$ 750 milhões são ainda do seu IPO. A Odontoprev está apresentando múltiplos cada vez menores, como o PL de 9,6 e EV/Ebitda de 5,8 para 2010, além de ser uma boa pagadora de dividendos. Ela está com dividend yield de 8% para 2009. Tem pago praticamente todo o seu lucro líquido em dividendos. A explicação é que tem um capex muito pequeno, cerca de R$ 5 milhões ao ano, investido basicamente em tecnologia. Nosso preço-alvo para final de 2010 é de R$ 43,00. Para a DASA temos recomendação de HOLD (manutenção). É o grande player em diagnóstico no Brasil. Além disso, o negócio de diagnóstico é o melhor do setor na nossa visão, pois a tendência é das pessoas cada vez mais utilizarem esses serviços. Em 2002, cada brasileiro fazia seis diagnósticos por ano, em 2008, a média foi de oito. Para a Medial Saúde, nosso target price é de R$ 14,00 para o final de 2010. Esperamos que os resultados referentes ao segundo trimestre da Medial não serão bons.

  A verticalização é um processo recente e tem muito espaço ainda. O fato das operadoras de planos de saúde terem laboratórios próprios diminuiu os seus custos, e isso reflete no índice de sinistralidade (Indica o percentual entre o total de custos (sinistro) incorridos no atendimento aos beneficiários e a diferença entre as contraprestações líquidas do plano) , particularmente, em carteiras e linhas de produto que o processo de verticalização existe. A Medial Saúde é um exemplo, e uma empresa que adquire hospitais porque é vantajoso para ela que o seus cliente de plano de saúde use sua rede própria, pois acaba reduzindo os custos das suas carteiras de clientes.

  A expansão da rede e das linhas de produtos das empresas são outras ações que reduzem a sinistralidade em determinados serviços, o que se faz necessário cada vez mais. A todo o momento a ANS impõe novos procedimentos que as operadoras devem incluir entre os serviços cobertos, e isso também contribuiu para o aumento da sinistralidade. Portanto, somente através da administração dos planos, a operadora não consegue ser competitiva. Neste sentido, a verticalização é um processo importante, principalmente, no médio prazo. No entanto, em longo prazo, acredito que ela até pode criar outras concorrentes para os maiores players. A partir do momento que uma operadora compra mais hospitais, ela passa o paciente de uma instituição para outra, talvez mais acessível para ele, e acaba, por isso, transferindo também a receita. Porém, tudo isso proporciona uma melhor concorrência e beneficia o usuário, que também tem o direito da portabilidade entre os planos.

  Recomendação: não fazem.

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