Ricardo Correa
Analista Corretora Ativa
Informações de Relatório

O resultado do quarto trimestre da AES Tietê foi marginalmente negativo. Ele veio abaixo da expectativa do consenso de mercado, com efeitos negativos causados pela combinação de estratégia de comercialização de energia (a sazonalização do contrato com a Eletropaulo permite que a geradora postergue a entrega de energia) combinado a eventos não-recorrentes. Apesar dos números terem apresentado resultado abaixo da expectativa, não podemos dizer que houve deterioração efetiva nos fundamentos da empresa. A tendência é que a sazonalização do contrato bilateral de fornecimento de energia com a Eletropaulo postergue para o fim do ano a entrega da energia contratada para a distribuidora, aumentando a expectativa de receita para a geradora nos próximos semestres. Excluindo-se os eventos não-recorrentes, o EBITDA ajustado teria sido R$ 286 milhões com queda de 11% em relação ao ano anterior.

A visão da Corretora é positiva sobre os resultados da Eletropaulo. Os números vieram ligeiramente acima da expectativa do mercado, com surpresa positiva relacionada ao efeito não-recorrente da adesão ao Refis (Programa de Recuperação Fiscal) acima do inicialmente dado como premissa pela empresa. Além disso, destacamos que a Eletropaulo manteve os gastos gerenciáveis sob-controle sem apresentar perda de qualidade operacional, apesar de tê-los elevado em 34% em relação ao mesmo período do ano passado. Com relação a expectativas, podemos dizer que a sinalização relacionada à emissão de debêntures conversíveis no valor de R$ 800 milhões é positiva, na medida em que melhora a posição de caixa, garantindo fluxo de dividendos, e diminui o custo médio da dívida da distribuidora.

No 4T09, a companhia registrou elevação de 10% no ano na receita líquida, impulsionada pela combinação do aumento no volume de energia consumida pelo mercado cativo combinado ao resultado do reajuste tarifário incidente nas tarifas da energia distribuída pela empresa. A distribuidora apresentou diminuição de 22,5% em seu EBITDA em relação ao mesmo período de 2008. O lucro líquido registrado foi 1,1% menor que o mesmo período do ano passado, com resultado acima da expectativa do mercado, influenciado pelo efeito da adesão ao Refis (R$ 298 milhões, ante guidance de R$ 250 milhões).

A Transmissão Paulista apresentou seus resultados financeiros referentes ao 4T09, e registrou pequena elevação de 0,3% na receita líquida, combinado a uma queda de 4,7% em seu EBITDA e de 13% em seu lucro líquido na comparação com o mesmo período. Os resultados foram negativamente impactados por eventos não-recorrentes e por uma elevação nos gastos com pessoal.

A visão Corretora Ativa é Negativa. O resultado trimestral da transmissora veio abaixo da expectativa de consenso do mercado, com sinalização negativa associada à elevação dos gastos com pessoal o que implica necessariamente em perda de valor para a empresa. Mantemos nossa percepção de que a tendência para a empresa é de estabilidade nos próximos trimestres, compensando ao longo de 2010 a postergação da revisão tarifária ocorrida em 2009.

Recomendação: Revisamos as estimativas de Equatorial Energia de modo a incorporar, (i) mudanças nos parâmetros regulatórios e modelos de cálculo de revisão tarifária, (ii) a venda da participação da companhia na Light e (iii) atualização de premissas macroeconômicas. Com as alterações, chegamos a um preço de R$ 20,70/ação, com 17% de upside em relação ao fechamento de 03/03, que, combinado a uma expectativa de dividend yield de 12% para 2010, nos leva a uma recomendação de COMPRA para a EQTL3.

A holding que, com a venda da participação na Light, deterá somente o controle da distribuidora do estado do Maranhão (Cemar), tem uma característica de estabilidade de margens e bons níveis de dividendos. Identificamos como riscos potenciais à tese de investimento de Equatorial uma eventual estratégia de desinvestimento por parte da PCP (controladora) que atualmente possui um ativo “à deriva”, com plano de negócios de expansão através da aquisição de distribuidoras futuramente privatizadas pela Eletrobrás inviabilizado pelo cenário político atual que torna pouco crível um cenário de novas privatizações no setor.

Ressaltamos, entretanto, que, os papéis da Equatorial têm Tag Along, e, na hipótese de venda de seu controle, há pouco risco para os minoritários. Além disso, a indefinição a respeito da estratégia de crescimento da holding reforça sua posição de pagadora de dividendos, oferecendo um dos maiores yields do setor, os quais prevemos situarem-se entre 9% e 12% nos próximos cinco anos. Por esta razão, consideramos os papéis da Equatorial Energia uma opção interessante de investimento defensivo, com elevada distribuição de lucros aos acionistas e baixo nível de risco.

A MPX divulgou na terça-feira os resultados financeiros referente ao 4T09. A geradora não apresentou informação nova a respeito do desenvolvimento dos projetos. Sua receita líquida de R$ 14,4 milhões no 4T09 com crescimento de R$ 6,3 milhões em relação ao mesmo período do ano passado devido ao aumento da receita com comercialização de energia. O lucro líquido foi de R$ 15,0 milhões no 4T09.No ano de 2009, a companhia apurou um resultado negativo de R$ 147,4 milhões, tendo sido bastante impactado pelo resultado negativo de R$ 246,8 milhões da apuração contábil dos hedges.

De uma maneira geral, não existe fato relevante a ser comentados no resultado trimestral. Mantemos nossa expectativa direcionada ao futuro relatório de reservas de carvão da mina da Colômbia que será divulgado no final de março. Temos recomendação de COMPRA para os papéis da geradora, com um target price de R$ 28,51/ação e upside de 7% para dez/10.

A Tractebel apresentou seus resultados financeiros referentes ao 4T09 acima de nossas expectativas, tanto no que se refere a questões operacionais quanto financeiras. A empresa apresentou um aumento de 14,4% em seu EBITDA em relação ao mesmo período do ano passado, com margem operacional 4 p.p. acima do mesmo período. O lucro líquido foi de 22,9% maior em doze meses.

A visão da Corretora é positiva. A geradora, conforme vínhamos prevendo, apresentou resultados com apreciação de margens e estabilidade operacional, refletindo a recuperação do mercado e consumo de energia elétrica combinado a um cenário hidrológico igualmente. Em nossas estimativas, a geradora tende a manter o aumento de margens no próximo trimestre, como resultado do reaquecimento do mercado livre associado à estabilidade no montante gerado pela empresa. Mantemos nossa recomendação de compra para TBLE3, com Target Price de R$ 26,47/ação e 28% de upside para dez/10.

Informações Relevantes:
Há outras empresas listadas na Bovespa classificadas neste setor, no entanto, não foram incluídas na tabela por duas razões: ou estão listadas no Mercado de Balcão, e portanto, não tem a obrigatoriedade da divulgação de resultados, nem de seguir regras de governança; ou porque seus ativos não estão sendo mais negociados ou não têm mais ativos em negociação no mercado à vista. Respectivamente, são elas do primeiro grupo:521 e 524 Participações, Andrade Gutierrez, Baesa, Cemar, Cemig Geração e Distribuição, Cia Paulista de Força e Luz e CPFL Geração e Piratini. Ao segundo grupo pertencem: AES Sul, EBE, Celp, Brasiliana, Cemar,CEEE Dstribuição e CEEE Geração.

As empresas à frente ainda não divulgaram os números referentes ao consolidado de 2009: AES Elpa, Afluente Geração, Ampla, Celesc (N2),Cemat, Cesp(N1),Celgpar,Coelba, CEB,Cemig(N1),Coelce,GeraçãoPaulista,Eletrobras(N1),Eletropar,EMAE,Equatorial(NM),Rede Energia, Terna(N2). Obs: Os índices em que as empresas estão listadas fazem referência a todas as ações da companhia, não somente a esta listada na tabela. ROE - Retorno - lucro líquido sobre patrimônio líquido consolidados NE - Não Existe Fonte:Bovespa;

*ERRATA: 18/03/2010:Transmissão Paulista:Não tem política de pay out, ou seja, % de lucro líquido para pagamento de dividendo, tem conselheiro independente e tem tag along de 80%.Periodicidade de dividendos: trimestral, semestral e anual .

Outras Informações:
A CESP não possui uma política de dividendos específica de acordo com seu Estatuto Social, o lucro do exercício social, após deduzidos os prejuízos acumulados, a provisão para imposto de renda e demais tributos incidentes sobre o resultado, é destinado de acordo com a seguinte prioridade:
(i) aplicação de 5% (cinco por cento), antes de qualquer outra destinação, na constituição da reserva legal, até o limite de 20% (vinte por cento) do capital social;
(ii) do saldo, será destinado valor para pagamento do dividendo anual prioritário e obrigatório das Ações Preferenciais A, de 10% calculado sobre o valor do capital social integralizado representado por Preferenciais A, a ser rateado ente ações preferenciais desta classe;
(iii) do saldo, será destinado valor para pagamento de dividendo anual obrigatório às ações ordinárias e às Ações Preferenciais B correspondente a 10% (dez por cento) do valor do capital social integralizado representado por estas ações, a ser rateado igualmente entre elas.
Elektro
Consta no Estatuto Social da Elektro que fica assegurado ao acionista 25% do lucro líquido remanescente (após dedução dos prejuízos acumulados, se houver, e da provisão para pagamento do imposto de renda) na forma de dividendo mínimo obrigatório, conforme artigo 202 da Lei nº 6.404/76. Nos últimos anos, a Companhia vem praticando o valor máximo de pagamento de dividendos aos seus acionistas, com payout de 95% do lucro líquido.

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