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Os impactos do programa federal “Minha Casa, Minha Vida” se juntaram à reestruturação que está sendo promovida pela Construtora Tenda desde o início do ano, e impactaram positivamente o desempenho de segundo trimestre. Os esforços, através da redução de despesas e o realinhando das práticas internas, foram impulsionados pela participação relevante da Gafisa no capital, com aquisição pela companhia da marca FIT, atual premier. Outro motivo foi a demanda reprimida que o Governo está estimulando através de subsídios às famílias de até 10 salário mínimos ao mês, faixa que engloba o cliente da empresa, principalmente aquele que pode adquirir um imóvel com o preço entre R$ 80 mil e R$ 130 mil.

A reestruturação foi concomitante à capitalização. O alinhamento de procedimentos internos, em linha com a Gafisa, como centralização de processo de decisão, eliminação de sobreposição de departamentos, aprimoramento do processo da performance de vendas e ao aumento do ritmo de construção (redução do tempo de dez para seis meses), possibilitou que a empresa lançasse mais e, por isso, apropriasse mais receitas. Esse ciclo deve ser atualizado e se tornar mais rápido nos próximos trimestres, devido também ao reforço no caixa da companhia, após emissão de debêntures. No entanto, isso elevou o percentual da dívida líquida sobre Patrimônio Líquido (DL/PL) de 0,3% para 9% em doze meses.

Para fazer frente à corrida do setor, a empresa também anunciou sete novos empreendimentos no segundo trimestre, e deve anunciar um número superior no segundo semestre. Eles totalizam quase 1.500 unidades e um VGV (Valor Geral de Vendas – potencialmente a ser obtidos) superior a R$ 191 milhões. Ser correspondente financeiro da Caixa Econômica Federal em seis regiões do País é um ponto destacado pela construtora, como ter 39 parceiros de construção e algumas equipes próprias, especialmente destinadas aos lançamentos da marca Life, voltada para baixa renda, e responsável por 50% das vendas. No primeiro semestre deste ano, tiveram os financiamentos aprovados para a Caixa mais de 2 mil clientes, montante que deve dobrar no próximo ano, e que crescer 1,5x (vez) o valor que seus imóveis representavam de 2008. Atualmente estão em construção quase 20 mil unidades. A meta para 2009 é atingir o valor de vendas contratadas entre R$ 1,4 e R$ 1,6 bilhão, e uma margem Ebitda entre 14% e 16%.

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Opinião do Mercado

Cristiano Hees
Corretora Brascan

A companhia está ainda em reestruturação. Ela ficou sem caixa, e teve que aumentar ele rapidamente, quando viu que precisava aproveitar os incentivos do setor. A Tenda tem grandes chances de aproveitar esse cenário. Boa parte do seu banco de terrenos (landbank) é elegível para o segmento foco do “Minha Casa, Minha Vida”. A incorporação da Fit, subsidiária da Gafisa, motivou e fez parte do processo de adaptação a esse cenário.

O primeiro trimestre foi ainda de demanda fraca. Os números da companhia não foram bons, pois ela não tinha condições de entregar as obras que havia lançado, especialmente devido à falta de caixa. Isso mudou no segundo trimestre. É esperado que a cada trimestre a companhia entregue resultados melhores, pois ela pode a partir de agora apropriar mais receitas (pois elas só podem ser contabilizadas nos resultados à medida que novas obras são lançadas). O valor levantado com as debêntures é suficiente para este e o próximo ano. Talvez no final de 2010, ela precise de uma nova capitalização.

Recomendação: OUTPERFORM (valorização acima do Ibovespa), com upside (sob fechamento 30.07) de 28,4%, com preço-alvo de R$ 5,83 para final do ano. Devido à reestruturação e as oportunidades do setor, acreditamos que o papel deve subir mais ainda até o final do ano. A expectativa do múltiplo Preço/Lucro é de 22,2x (vezes), e do EV/Ebitda 14,5x.

Equipe de Análise
Corretora Coinvalores

Os resultados na Tenda, como de outras empresas do setor foram impactados pelo Programa Minha Casa, Minha Vida, mas também por outros indicadores. A taxa de desemprego, que não cresceu muito como se esperava no início do ano, a redução das taxas de juros, e pelo nível de confiança brasileiro, que vem aumentando ao longo do ano. A continuidade do consumo impulsionou o programa do Governo Federal, e também o empresário, que não parou de investir totalmente.

Nos próximos trimestres devemos continuar vendo os resultados sendo impactados pela redução da taxa de juros, visto que a queda tem um efeito real na economia depois de seis a nove meses. O endividamento das companhias, como no caso da Tenda, também deve continuar a ser observado. E, dentro dos limites, é a maneira que elas têm de aproveitar a demanda reprimida que esse programa do governo estimulou. Considero uma relação saudável o múltiplo DL/PL de 2,5 vezes.

Recomendação: não tem.

Errata: A última frase da análise da Corretora Coinvalores está errada, pois não existe o múltiplo DL/PL, e sim DívidaLíquida/Ebitda. Por isso, a frase corretra seria: "Considero saudável a relação DívidaLíquida/Ebitda de 2,5 vezes".

Carlos Trostti – Presidente
Paulo Roberto Mazzali – Diretor Financeiro e de Relações com Investidor:
Teleconferência de Resultados 2T09

O foco da companhia permanece no segmento considerado popular, ou seja, aquelas famílias cuja renda máxima é de 10 salários mínimos, grupo a que se destina o programa do Governo Federal “Minha Casa, Minha Vida”. No 1tr09, já havíamos sentido os primeiros impactos positivos do programa. Desde o lançamento (em abril deste ano), estamos focados nele, ajustando nossas operações, com o objetivo de aumentar o ritmo das vendas. O montante de R$ 656,925 milhões levantados com a emissão de debêntures não conversíveis com a Caixa Econômica (com prazo de cinco anos, três de carência, com taxa de TR + 8% ao ano) permitiu nos preparamos para isso. No 2tr09 mantemos nossa prioridade de vendas dos estoques. Mais de 65% das vendas contratadas foram no segmento premier, ex-Fit, obras que não havíamos entregues de trimestres anteriores. Mas nosso foco permanece no segmento Life, com unidades de preços abaixo de R$ 130 mil, e nas grandes metrópoles, onde estão 85% dos nossos empreendimentos. Até junho, nosso banco de terreno (landbank) totalizou R$ 5,5 bilhões, e mais de 71 mil unidades, e 74 cidades em onze estados e no Distrito Federal.

Governança Corporativa: Listada no Novo Mercado, a empresa tem pouco mais de 20% das ações em negociação (free float). Outros 15,29% são de José Olavo Mourão Pinto e Henrique de Freias Pinto, e outros 60% da controladora Gafisa. No final do primeiro trimestre, a Equity Internacional (co-fundada por Samuel Zell e Gary Garrabrant em 1999) anunciou a aquisição de 20 milhões de ações, o que corresponde a 5,03% do capital total da Tenda. A participação possibilitou que a empresa focada em investimentos no setor imobiliário participasse, através do conselheiro Thomas McDonald, no Conselho de Administração. A Tenda tem sete membros no Conselho de Administração, sendo três independentes, e três efetivos no Fiscal.

Veja a cotação das empresas do setor imobiliário no material produzido pelo Acionista.com.br.

Se quiser saber quais são os conselheiros de outras empresas de capital aberto, acesso o link da página de Conselheiros, da editoria de Governança Corporativa do Acionista.com.br.

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